Texas Pacific Land Corporation je realitní společnost se sídlem v texaském Dallasu. S téměř 870 000 akry v Permské pánvi je TPL jedním z největších vlastníků půdy v Texasu. Společnost TPL má práva na licenční poplatky, jakož i práva na vodu a povrch, tj. získává své příjmy z veškerých činností, které se odehrávají pod povrchem nebo na povrchu pozemků, které vlastní, jako jsou vrty a těžba ropy a zemního plynu, výstavba a využívání potrubí, dodávky vody, likvidace odpadu, zařízení pro alternativní zdroje energie atd.
Více zdrojů příjmů s vysokou marží
Společnost TPL byla původně založena v roce 1888 jako obchodní trust pro správu majetku Texaské a pacifické železniční společnosti; téměř 130 let byla tato správa převážně pasivní. Když břidlicová ropná revoluce v roce 2010 vedla k prudkému nárůstu těžby v Permské pánvi, společnost zahájila novou strategii s cílem maximalizovat hodnotu své stopy prostřednictvím aktivní správy povrchových a licenčních podílů a do roku 2021 dokončila reorganizaci do současné podnikové struktury.
Společnost Texas Pacific Land Corporation dnes působí ve dvou obchodních segmentech: Pozemky a správa zdrojů a vodohospodářské služby a provoz. Segment Vodohospodářské služby a provoz, který působí prostřednictvím dceřiné společnosti Texas Pacific Water Resources (TPW), jež je ve 100% vlastnictví společnosti TPL, dodává vodu pro činnosti související s těžbou ropy a zemního plynu, například pro frakování břidlic, a usnadňuje řešení likvidace vytěžené vody. Tento segment, který se na tržbách společnosti TPL podílí 31 %, má rovněž příjmy z výstavby a správy vodohospodářské infrastruktury a ze služeb sledování, analýzy a testování vrtů. Segment TPW je hlavním motorem růstu příjmů společnosti.
Segment správy pozemků a zdrojů se podílí 69 % na celkových výnosech, které získává prostřednictvím dvou hlavních subsegmentů. Prvním z nich jsou licenční poplatky za ropu a zemní plyn, což jsou příjmy z licenčních poplatků s vysokou marží, které pocházejí z těžby ropy a zemního plynu bez kapitálových a minimálních provozních nákladů. Druhou je položka Surface Leases, Easements, and Material (SLEM), která zpeněžuje rozvojové aktivity třetích stran probíhající na pozemcích s povrchovými a licenčními poplatky. Patří sem prodej materiálů, jako je například kalich, příjmy ze smluv o věcných břemenech zahrnujících činnosti, jako jsou ropovody a plynovody, elektrická vedení a věcná břemena podpovrchových vrtů, prodej pozemků a nájemní smlouvy v široké škále odvětví včetně zemědělství, ropného a plynárenského průmyslu, stavebnictví, větrné energetiky a dalších.
Pronajímatel Permské pánve
Permská pánev dominuje americké břidlicové aktivitě díky atraktivním ekonomickým podmínkám vrtání v kombinaci s rozsáhlými zásobami nerozvinutých vrtů. Přestože její potenciál ještě zdaleka není využit, Permská pánev již nyní významně přispívá ke globálnímu trhu s ropou, zemním plynem a NGL a řadí se mezi největší regiony těžící ropu a NGL na světě. Je to oblast, na kterou se zaměřuje řada energetických supervelmocí a společností s velkou kapitalizací s portfoliem zahrnujícím více oblastí.
Mezi tyto velké ropné a plynárenské společnosti patří čtyři největší zákazníci společnosti TPL, kteří dohromady zajišťují přibližně polovinu jejích příjmů: Occidental Petroleum, Chevron, ConocoPhillips a EOG Resources. Ačkoli je koncentrace zákazníků vysoká, tito čtyři producenti fosilních paliv představují díky svému vedoucímu postavení na trhu spíše výhodu než riziko.
S tržní kapitalizací ve výši 13,7 miliardy USD a ročními příjmy ve výši 632 milionů USD společnost TPL z velké části uniká pozornosti investorů. A to i přesto, že její obchodní profil je velmi efektivní a vysoce maržový, což jí umožňuje generovat příjmy v celém hodnotovém řetězci těžby ropy a zemního plynu – od výstavby infrastruktury až po těžbu – bez nákladů spojených s rozvojem těchto zdrojů.
Bezvadné finance, silný růst zisku
Společnost TPL se může pochlubit záviděníhodným finančním zdravím s nulovým dluhem a hotovostí ve výši 837 milionů dolarů (k 31. březnu 2024). Její ukazatele ziskovosti, jako je ROE, ROIC a ROA, výrazně převyšují průměry srovnatelných společností a patří mezi 5 % nejlepších ve svém odvětví. Kromě toho má společnost bezkonkurenční profil marží s hrubou ziskovou marží 94 %, marží EBITDA přes 80 %, provozní marží 78 % a čistou ziskovou marží 64 %. Tyto ukazatele podtrhují konkurenční výhodu a široký prostor společnosti TPL v energetickém odvětví.
Navzdory cyklické povaze ropného a plynárenského průmyslu se společnosti Texas Pacific Land v posledním desetiletí daří trvale zvyšovat tržby a zisk. V tomto období se její příjmy zvyšovaly tempem 30 %, zatímco očištěný zisk na akcii rostl tempem 32 %.
Ačkoli se zdá, že po produkci fosilních paliv bude v dohledné budoucnosti vysoká poptávka, což společnosti TPL zajistí rostoucí příjmy, společnost neusíná na vavřínech. Společnost Texas Pacific Land investuje do vývoje inovativních projektů, jako jsou technologie odsolování vytěžené vody, které by měly výrazně zvýšit její potenciál příjmů, neboť jsou pro subjekty působící v Permské oblasti rozhodující pro udržení růstu těžby. Kromě toho společnost TPL rozvíjí několik ekologických projektů, včetně zavlažování skleníků, vypouštění odsolené vody z řeky Pecos a dalších. Tyto projekty pravděpodobně časem zvýší hodnotu pozemků ve vlastnictví společnosti TPL a vytvoří různé zemědělské příležitosti.
V posledním vykázaném čtvrtletí, 1. čtvrtletí 2024, společnost TPL vykázala 19% meziroční nárůst tržeb a 33% nárůst upraveného zisku na akcii, zatímco její volný peněžní tok vzrostl o 30 %. Tyto výsledky ukázaly silný a různorodý model příjmů společnosti, neboť prudce rostoucí objem prodeje vody, který meziročně vzrostl o více než 51 %, kompenzoval pomalejší růst licenčních poplatků za ropu a zemní plyn (přímo ovlivněný cenami). Meziročně se zvýšily všechny zdroje příjmů společnosti TPL.
Extrémní zaměření na akcionáře
Politika společnosti Texas Pacific Land Corporation je mimořádně vstřícná k akcionářům. Než se budeme podrobněji zabývat dividendami a zpětnými odkupy, je důležité poznamenat, že společnost formalizovala výbor pro strategické akvizice, jehož členem je i největší akcionář společnosti TPL. Tento krok je jasným signálem, že akcionáři společnosti TPL mohou ovlivňovat rozhodnutí týkající se využití volných peněžních toků společnosti.
Rámec alokace kapitálu společnosti Texas Pacific Land je zaměřen na maximalizaci hodnoty pro akcionáře prostřednictvím investic do příležitostí s vysokou návratností, udržování bezvadné rozvahy pro zachování finanční flexibility a vracení značného množství kapitálu akcionářům prostřednictvím dividend a zpětného odkupu akcií.
Ačkoli současný dividendový výnos společnosti TPL činí skromných 0,8 %, její nízký výplatní poměr spolu se silnými finančními zdroji umožňuje výhled na neustálé zvyšování dividend v následujících letech. Co se týče zpětných odkupů, společnost schválila plán zpětného odkupu v hodnotě 250 milionů USD v roce 2023 a provedla odkupy akcií za přibližně 43 milionů USD, přičemž v 1. čtvrtletí přidala 10,3 milionu USD. I když tyto částky nejsou velké, až do března letošního roku byl počet akcií TPL, které byly v oběhu, na menší straně. Letos v březnu však společnost oznámila rozdělení akcií v poměru tři ku jedné, čímž se počet akcií na trhu ztrojnásobil. Cena akcií, o níž se dále hovoří, je upravena o cenu po splitu.
Akcie společnosti Texas Pacific Land za posledních 12 měsíců vzrostly o 30 %, čímž překonaly index S&P 500, i když od začátku roku za ním mírně zaostávají. Pokud jde o její ocenění, srovnání s energetickým sektorem nebo odvětvím ropy a zemního plynu, kam technicky vzato patří, je nesmyslné, protože TPL má ve srovnání s tradičními producenty fosilních paliv zcela odlišný obchodní model. V současné době se společnost obchoduje s P/E podobným svému dlouhodobému průměru a na základě předpokládaného poměru FCF k vlastnímu kapitálu pro příští tři roky je přibližně o 30 % podhodnocená.
Investiční závěr
Texas Pacific Land je velmi efektivní, vysoce maržový podnik s diverzifikovaným, kapitálově nenáročným obchodním modelem, několika lukrativními zdroji příjmů a několika potenciálně vysoce ziskovými iniciativami. Společnost TPL má dobrou pozici k tomu, aby využila rozvoje Permské pánve bez kapitálové náročnosti a rizik spojených s těžbou ropy a zemního plynu. Její vynikající rozvaha a trvale vysoký růst zisků jí poskytují velkou finanční flexibilitu, pokud jde o další růst i kompenzace investorům. Vzhledem k těmto faktorům se domníváme, že společnost TPL může být cenným doplňkem portfolia.