ASML Holding NV vyvíjí, vyrábí, prodává a poskytuje služby pokročilému vybavení pro výrobu polovodičů se specializací na stroje pro výrobu čipů prostřednictvím litografie. Litografické stroje ASML jsou nezbytné pro výrobní proces široké škály polovodičových produktů, včetně GPU, paměťových čipů a dalších pokročilých polovodičů. Vedle společností Nvidia a Taiwan Semiconductor je ASML jednou z nejkritičtějších firem, které dnes působí v oblasti pokročilé výroby čipů.
Vytváření technologického monopolu
ASML sleduje své kořeny v roce 1984, kdy elektronický gigant Philips a výrobce čipových strojů Advanced Semiconductor Materials International (ASMI) vytvořili ASM Lithography za účelem vývoje litografických systémů pro rostoucí trh polovodičů. V návaznosti na výzkum a vývoj zahájený na počátku 70. let 20. století spustila nově vytvořená společnost ve stejném roce svůj první litografický systém.
Společnost rychle rostla, navazovala nová partnerství a rozšiřovala své inovativní nabídky. Průlomová platforma spuštěná v 90. letech se stala hlavním odrazovým můstkem pro úspěch ASML. V roce 1995 se ASML stala plně nezávislou veřejnou společností, kotovanou na burzách v Amsterdamu a New Yorku, s IPO poskytující kapitál nezbytný pro další růst.
Během následujících desetiletí ASML udržovala značné investice do výzkumu a vývoje, přičemž na výzkum a vývoj obvykle přidělovala 10 až 16 % svých ročních příjmů. Spolu s kapitalizací na inovacích hrály akvizice významnou roli v růstové strategii ASML a přispěly jak k technologickému pokroku, tak ke kontrole dodavatelského řetězce. Společnost se zaměřila na integraci klíčových technologií a odborných znalostí potřebných k rozvoji litografických systémů, vertikální integraci svých výrobních procesů a urychlení inovací.
Technologická zdatnost společnosti ASML v kombinaci se strategickými akvizicemi upevnila její pozici na trhu a umožnila jí dodávat špičková litografická řešení hlavním výrobcům polovodičů. V roce 2019 – téměř 40 let po původní teoretické koncepci – ASML způsobil revoluci v polovodičovém průmyslu zavedením extrémní ultrafialové (EUV) litografie .
Nepostradatelný aktivátor AI
EUV litografie využívající světlo kratší vlnové délky umožňuje výrobu menších prvků čipu, což vede k rychlejším a výkonnějším čipům. Tyto stroje jsou nesmírně složité – často označované jako „nejkomplikovanější na světě“ – vyžadují tisíce komponent od specializovaných poskytovatelů a zvládnutí špičkových technologií, stejně jako schopnost koordinovat rozsáhlý, složitý dodavatelský řetězec.
Vývoj technologie EUV trval ASML desetiletí pokusů a omylů, četné vědecké objevy a investice do výzkumu a vývoje ve výši 6,5 miliardy dolarů za 17 let. ASML to nezvládlo samo: spoléhalo se na strategické a finanční spojenectví s Taiwan Semiconductor, Intel a Samsung, které poskytlo zásadní finanční a technologickou podporu a umožnilo ASML překonat výzvy vývoje EUV. Tento základ upevnil monopolní postavení ASML v srdci boomu umělé inteligence jako jediného poskytovatele litografických strojů EUV.
Jiní výrobci litografických strojů nemohou vstoupit na trh špičkových EUV kvůli neúměrným nákladům a složitosti. Výsledkem je, že ASML má jedinečnou pozici a poskytuje nepostradatelnou technologii pro pokročilé čipy používané ve smartphonech, počítačích a školení AI. Každý stroj EUV stojí mezi 200 miliony a 300 miliony USD, což představuje 20–25 % kapitálových výdajů slévárny polovodičů. Je to zásadní výdaj pro výrobu špičkových polovodičových čipů, včetně špičkových GPU. Jak se poptávka po AI zrychluje, očekává se, že poroste potřeba pokročilé technologie výroby čipů ASML, což dále posílí její roli v polovodičovém ekosystému.
S tržní kapitalizací 342 miliard USD a ročními výnosy přesahujícími 27,5 miliardy USD je ASML druhou nejhodnotnější společností v Evropě (po Novo Nordisk) a celosvětově je na 28. místě podle tržní kapitalizace .
Výzvy a geopolitická rizika
Navzdory značným investicím do výzkumu a vývoje a akvizicím zůstává společnost ASML v solidním finančním zdraví s negativním poměrem čistého dluhu k vlastnímu kapitálu (ukazuje více hotovosti než závazků). Může se také pochlubit nejvyššími metrikami ziskovosti, přičemž ROE a ROA se řadí mezi top 3 % celosvětového polovodičového průmyslu. Její marže hrubého a volného peněžního toku (FCF) ji řadí do horních 20 % svého sektoru, zatímco provozní a čisté ziskové marže se pohybují v horních 5 %.
ASML má 90% podíl na trhu mezi fotolitografickými stroji. Systémy EUV představovaly přibližně 33 % příjmů v roce 2023, přičemž stroje DUV přispěly podobně. Další příjmy pocházejí z dílů, upgradů a služeb pro instalované systémy.
Za posledních pět let jsme zaznamenali působivý růst, tržby vzrostly o 133 % při CAGR 23,5 % a EPS vzrostly o 223,5 % s CAGR nad 34 %. Rok 2024 však přinesl výzvy. Generální ředitel Peter Wennink charakterizoval rok 2024 jako „přechodný rok“, protože průmysl prochází cyklickými minimy . V první polovině roku 2024 čelila ASML zpomalující poptávce, protože výrobci čipů spravovali přebytečné zásoby, zejména na trzích spotřební elektroniky a kryptotěžby. Západní vývozní omezení vůči Číně navíc vytvořila další překážky. Přestože prodej DUV zařízení společnosti ASML do Číny byl zpočátku neomezený, nové licenční požadavky omezují její schopnost prodávat a opravovat stroje tam.
Třetí čtvrtletí roku 2024 tyto výzvy odráželo. Navzdory 12% meziročnímu nárůstu tržeb a 10% nárůstu čistého příjmu byly objednávky objednávek meziročně stagnující a výrazně zaostávaly za očekáváním. Zdá se, že problémy společností Intel a Samsung přispěly ke slabším výsledkům ASML a kompenzovaly zisky společnosti TSMC, největšího zákazníka ASML a hlavní světové slévárny čipů.
Podle prohlášení ASML, ačkoli nadále zaznamenává silnou a zrychlující se poptávku související s výrobou čipů AI, „ostatním segmentům trhu trvá zotavení déle“, tj. vidí pokračující slabost na trzích s čipy, které nejsou přímými příjemci prudce rostoucí poptávky po AI výpočetní infrastruktura. Na základě tohoto aktualizovaného pohledu na dynamiku trhu společnost snížila odhad celkových čistých tržeb pro rok 2025 na spodní polovinu dříve poskytnutého rozsahu. Společnost ASML však očekává, že tržby za celý rok 2024 budou 30,5 miliardy USD, což je mírně nad odhady analytiků. Snížený odhad pro rok 2025 stále implikuje solidní roční růst tržeb o 16,5 %.
Vydělávejte na Megatrendech
Negativní rezervace a průvodní překvapení vedly k nejprudšímu dennímu poklesu akcií ASML za posledních 26 let. Navzdory pozoruhodným krátkodobým protivětrům, které vyplynuly ze zprávy za 3. čtvrtletí, zůstávají dlouhodobé vyhlídky ASML výjimečně silné, podpořené jeho jedinečnou pozicí na trhu, od které se očekává, že jí pomůže těžit z globálních megatrendů AI, 5G, edge computingu a digitalizace průmyslu.
V podstatě tak, jak je ekonomická aktivita stále více tažena technologicky vyspělými čipy, jediný výrobce prostředků na jejich výrobu se nepochybně poveze na této vlně. ASML očekává pokračující silnou poptávku po svém EUV a DUV zařízení, poháněnou novými fabiálními expanzemi plánovanými do roku 2030 a rostoucí potřebou vysoce výkonných paměťových čipů a pokročilých logických procesorů. Dlouhodobý růst v oblasti polovodičů bude vyžadovat, aby stávající i nové továrny nadále nakupovaly litografické vybavení a zajišťovaly servis stávajících strojů. Kromě toho se očekává, že technologie ASML s vysokou NA EUV umožní ještě menší vlastnosti čipu, což bude hrát klíčovou roli v pokračující miniaturizaci a zlepšování výkonu polovodičů v různých aplikacích.
Růst za rozumnou cenu
Mezitím mají investoři jedinečnou příležitost získat stálici výroby čipů za více než rozumnou cenu, konkrétně po úterním propadu ceny akcií. Analytici očekávají, že zisky ASML porostou v příštích několika letech ročním tempem o více než 20 %, s dlouhodobou CAGR EPS kolem 21 %. Když cena akcií klesla na úrovně, které nebyly zaznamenány od prosince 2023, její aktuální PE kleslo pod 40x, zatímco jeho forwardové PE kleslo na přibližně 21x. Tato ocenění jej řadí na konec žebříčku mezi svými srovnatelnými kolegy, kteří jsou v oboru lépe nahraditelní. Navíc na základě budoucích peněžních toků se nyní ASML zdá podhodnocené o více než 30 %.
Vystavení se ASML se v tomto okamžiku jistě neobejde bez rizik, protože obraz dalších čínských restrikcí je zakalený blížícími se americkými volbami, které by měly ovlivnit obchodní vztahy. Kromě toho se očekává, že oživení v sektorech nesouvisejících s umělou inteligencí, včetně automobilového průmyslu a průmyslu, bude i nadále pomalé a bude stlačovat objednávky strojů. Dominantní postavení ASML na klíčovém trhu litografie EUV spolu s dlouhodobým růstovým potenciálem v oblasti umělé inteligence a pokročilé výroby polovodičů však naznačuje, že současné ocenění představuje přesvědčivou příležitost pro investory, kteří jsou ochotni podívat se za hranice krátkodobých výzev.
Kromě potenciálu zhodnocení ceny akcií je ASML společností vyplácející dividendy. Jeho dividendový výnos 0,91 % se promítá do čtvrtletní dividendy 1,41 USD na akcii. Ve spojení s občasnými zpětnými odkupy akcií obchodovaných na Euronext Amsterdam i NASDAQ to přispívá k celkové kompenzaci investorů.
Závěr
ASML Holding NV je kritickým hráčem v polovodičovém průmyslu a dodává moderní litografická zařízení nezbytná pro výrobu čipů. Díky monopolu na litografickou technologii EUV zaujímá ASML jedinečnou pozici jako nositel AI a pokroků v oblasti vysoce výkonných počítačů. Navzdory nedávným výzvám, včetně snížení rezervací a geopolitického napětí ovlivňujícího prodeje do Číny, zůstává dlouhodobý výhled ASML silný. Společnost má dobrou pozici, aby mohla těžit z rostoucí poptávky po pokročilých polovodičích poháněných umělou inteligencí, 5G a digitální transformací. V současné době se ASML obchoduje za atraktivní ocenění po nedávné korekci trhu a nabízí přesvědčivý mix silných finančních fundamentů, nejširší možný ekonomický příkop a dlouhodobý růst řízený inovacemi.